悅安新材2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：22H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，超細(xì)金屬粉末應(yīng)用進(jìn)入快速發(fā)展期

微納金屬粉末隱形冠軍，2022H1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)公司披露2022年中報(bào)，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32億元，同比增長(zhǎng)32.47%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.89%達(dá)到5607萬(wàn)元。對(duì)應(yīng)2022Q2單季度營(yíng)收1.28億元，同比增長(zhǎng)30.55%，環(huán)比增長(zhǎng)23.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2908萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.73%，環(huán)比增長(zhǎng)7.76%。公司積極應(yīng)對(duì)產(chǎn)能緊缺，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于國(guó)際訂單、汽車電子以及折疊屏手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品等中高價(jià)值量市場(chǎng)需求。

拳頭產(chǎn)品超細(xì)金屬粉末極強(qiáng)護(hù)城河，公司多元化技術(shù)方案成效顯赫。公司為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)*的羰基鐵粉生產(chǎn)企業(yè)，已具備僅次于德國(guó)巨頭的生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司不局限于單一超細(xì)金屬粉末制備工藝，自主開發(fā)高壓水霧化、氣霧化等制粉工藝，公司優(yōu)勢(shì)粒度分布集中在1-30微米，已成為行業(yè)為數(shù)不多的平臺(tái)型超細(xì)金屬制粉工藝粉材供應(yīng)商。此外，公司具備將超細(xì)金屬粉末進(jìn)一步加工成軟磁粉、MIM喂料、吸波材料的能力，業(yè)務(wù)垂直優(yōu)勢(shì)明顯。

下游應(yīng)用升級(jí)不斷，驅(qū)動(dòng)超細(xì)金屬粉末進(jìn)入快速發(fā)展期。在軟磁粉領(lǐng)域，隨著風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、新能源充電樁等應(yīng)用的快速推廣，變流、變壓等設(shè)計(jì)電磁轉(zhuǎn)換的電力應(yīng)用已呈現(xiàn)對(duì)金屬粉材的大量需求。公司優(yōu)勢(shì)10微米以下超細(xì)粉末相對(duì)粗粉具有更高的機(jī)械性能，粉末渦流損耗相對(duì)更低。隨著三代半導(dǎo)體的應(yīng)用普及，電子、電力工作場(chǎng)景向高頻、大功率的發(fā)展趨勢(shì)下，超細(xì)粉末滲透率有望持續(xù)加速。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，折疊屏手機(jī)作為智能手機(jī)新形態(tài)，已成為行業(yè)黃金增長(zhǎng)賽道。折疊屏鉸鏈轉(zhuǎn)軸主要由MIM零件組成，公司可以根據(jù)下游客戶不同需求，提供金屬粉末及MIM喂料供下游加工成MIM零件，直接受益于市場(chǎng)空間的持續(xù)提升。

國(guó)防應(yīng)用有望成為金屬粉材新增長(zhǎng)點(diǎn)。全球多國(guó)在國(guó)防預(yù)算投入更多資源維護(hù)地緣政治的穩(wěn)定性。目前微納金屬粉體材料在國(guó)防方向的3D打印增材制造及電磁波隱身材料兩大應(yīng)用場(chǎng)景已完成規(guī)模應(yīng)用推廣，后續(xù)有望隨著海、陸、空多種型號(hào)大面積鋪開，在國(guó)防特種用途形成新的市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)。

【投資建議】

公司作為微納金屬粉末領(lǐng)域隱形冠軍，拳頭產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括新能源、光伏、儲(chǔ)能、電子等升級(jí)不斷，公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，持續(xù)受益。公司針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈不同領(lǐng)域的不同需求，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新迭代升級(jí)，以滿足下游市場(chǎng)不同行業(yè)客戶的需求，對(duì)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的持續(xù)高速發(fā)展提供了有力支撐，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，考慮到公司報(bào)價(jià)模式為“成本+加工費(fèi)”，上游原材料鐵、焦炭等近期已呈現(xiàn)價(jià)格下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)對(duì)公司營(yíng)收端帶來(lái)一定影響，我們下調(diào)公司2022-2024年?duì)I收�？紤]到鐵粉產(chǎn)能擴(kuò)充周期較長(zhǎng)于合金粉，霧化合金粉及相關(guān)應(yīng)用短期營(yíng)收占比提升對(duì)整體毛利率帶來(lái)一定影響，我們下調(diào)2022年毛利率，鐵粉產(chǎn)能在2023-2024年釋放將帶動(dòng)整體毛利率上升，我們上調(diào)2023-2024年毛利率，調(diào)整2022-2024年期間費(fèi)用率，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為5.00、7.22、9.24億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.10、1.69、2.35億元，EPS分別為1.29、1.98、2.75元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為44、29、21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

下游需求不及預(yù)期

產(chǎn)能擴(kuò)建進(jìn)度不及預(yù)期

上游原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)